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核心不雅点：

1、上半年从主要钞票的阐述来看，商场是高度灵验的，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

2、下半年经济怎样看？6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象， 咱们臆想三季度将会证明这一轮库存的底部。

3、上半年的金融商场是清寒订价锚的。往下半年去看：一则，推行增长和阵势增长会证明一个谷底。二则，这一轮计谋逆周期也会证明一个计谋底。这一轮是经济底和计谋底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

4、无论是股票市阵势原宥的企业盈利，如故债券市阵势原宥的利率，骨子上王人是由阵势GDP决定的，而往四季度以及来岁一季度去看，阵势GDP的弹性应该会进一步大于推行GDP的弹性，这少许值得青睐。

7月10日，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券中期策略会上，作出上述分析和判断。

难怪加拿大媒体，加拿大不该美国“干脏活”，汲取教训，反思对美关系，自身利益出发制定对华政策，不要夹中美之间。

以下是投资功课本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给大家：

上半年从主要钞票看，商场是高度灵验的

1月27日，上海中医药大学急危重症研究所所长方邦江教授告诉人民日报健康客户端，“新冠病毒传播渐渐变弱，并非因为病毒本身有重要变化，而是社会面维持一定低水平传播，巩固了免疫屏障，加上绝大多数人都感染了，形成了群体免疫，病毒有点‘传’不动了。”

提前进行体温测量和自我健康监测，如出现发热、干咳、乏力、嗅觉味觉减退、咽痛等新冠病毒感染相关症状时，建议暂缓出行并进行抗原自测等排查。

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最初，上半年的经济即是一季度平日化，二季度表里去库存共振。 上半年从主要钞票的阐述来看，商场是高度灵验的。

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这张图是铜价的走势，从框架上来讲，沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，铜对应着制造业，在基建和地产的弹性莫得太大的时候，铜基本上是中国经济的影子想法。前年10月底，铜价基本上就有一个触底，反应中国经济谷底的呈现，背面颠簸飞腾，到本年2月初的顶部，反应的是疫后高斜率开发期的适度。

是以2月到4月中旬有一轮缓和的放缓，4月中旬到5月下旬有第二轮的放缓，反应的是总需求不及，以及所有这个词经济动能不及。

在5月第三周之后，铜有筑底回升的迹象，反应的是6月份高频数据的企稳，中国经济的底部企稳。

回头来看，COMEX铜的价钱，基本上是先上后下以及两个阶段的下修，和十年期国债收益率的走势相称像，代表债券的十年期国债收益率，以及代表股票的万德全A指数，亦然这个走势，和铜价的走势高度吻合。

是以商场狠恶常灵验的，钞票订价基本上沿着基本面陈迹去反应，上半年经济，无论是股票如故债券，王人有了一个完好的反应，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

6月事济低位企稳

下半年经济怎样看？

最初，从高频数据来看，6月份的经济有一个低位企稳的经过，6月份EPMI是抓平的， PMI小幅回升，讲解无论是传统产业如故新兴产业，在6月份所有这个词核心曾经不再下千里。

咱们再看一个想法——整车货运流量，它统计中国的货车每天有若干的载货量，以2019年为基数，从这个想法的走势来看，本年所有这个词末端需求相对偏弱，阐述为所有这个词想法一直在80~90这样的区间犹豫。

可是从趋势上来看，5月份之后，所有这个词核心曾经经不再下千里。 资历了4月份、5月份的去库存之后，6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象，意味着主动去库存在向被迫去库存的阶段过渡。

往后去看，末端需求有几块如故值得去关注的。 一个是基建。 另外一个领域是出口。

二季度好意思国制造业库存底部，会带动中国出口量触底

对出口很容易酿成一个诱惑的逻辑，对于出口有许多逻辑可讲，无论是短期积极如故严慎，王人对应着许多条逻辑，许多逻辑并不是不合，而是不关节。

出口最佳的判断想法是一个劝诫法例，它基本上同步于CRB指数的同比，主若是因为出口是一个含价的想法，每轮周期先资历价的见顶和见底。

比如对这一轮CRB的同比，5月份前后即是一个底部区域，意味着出口这一轮的下行，价钱底部曾经见到，量取决于国外的入口，而国外的入口又进一步取决于它的制造业库存，这个库存想法一般是略略滞后于CRB的。

好意思国这一轮制造业的库存，它在前年1月份见顶，启动回落，到咫尺曾经6个季度把握的去库存，咫尺它的库存同比曾经接近于0增长，聚首一个劝诫低位。 如果按照咫尺的趋势，本年三季度，好意思国制造业库存可能出现底部，会带动咱们出口量的触底。

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除了推行增长、咱们能够看到的一些积极要素除外，一轮新的计谋周期曾经启动，计谋逆周期的特征在冉冉强化。

二季度PPI迎来最终谷底 三季度证明库存周期底部

经济的另外一个伏击陈迹是价钱，咫尺价钱周期正处在谷底位置。

5月份的PPI曾经是第十九个月的下落，PPI的同比独一-4.6%，咱们臆想二季度末PPI将迎来最终的谷底。

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有东谈主问为什么PPI不会参预永久低位犹豫？

我的判辨是中国经济最大的特色之一是制造业产能超强，领域相称大。所有这个词制造业的产能确凿占全球的1/3。 这意味着它最不利的情形是国出门现阑珊。 国外阑珊和通缩融会过出口激勉咱们的产能多余，国内的产能多余又会带动国内价钱的下行，这个是表里需求的共振。

比如1997-1999、2013-2015王人属于这样的情况，而这一轮情况相称不一样。

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一则，国内的传统部门的产能，前几年曾经资历了一轮消化，疫情时候有一个被迫出清。 二则，国外的需求咫尺固然在放缓，但依然处在相比有韧性的景况。 三则，国外举座环境仍偏向通胀。

是以，从这几个角度去看，这一轮PPI不会参预谷底永久犹豫，会有一个平日的见底。

如果PPI二季度末见底，咫尺相对相比低的库存将会滞后于PPI，有一个触底的经过。 咱们臆想三季度将会证明这一轮库存的底部，如果库存最终触底，所有这个词经济的下举止能会进一步放缓。 并且这一轮中好意思库存周期也有很强的同步性，这少许如故值得青睐。

二季度是经济推行增长低点

跟着二季度经济的环比企稳，商场越来越有共鸣，二季度可能是这一轮推行增长的一个谷底，主要的一些高频想法王人有低位筑底的特征。同期，二季度可能亦然阵势增长的一个谷底。本年的GDP基数变化相比大，是以咱们不错用两年复合增速来看成念一个坐标。

一季度GDP的两年复合约莫4.7%，二季度可能在3.8-4%，三季度4-4.24%，四季度4.2-4.5%冉冉回升，二季度会是全年推行增长的一个低点位置。 同期，还要指示一下阵势GDP，许多东谈主可能会狐疑一个问题，会不会经济如实见底了，可是弹性不够。

对于这少许，我念念要指示的是，历史上2016年的时候，商场一度也这样觉得，经济见底了，可是莫得弹性。 但从过其后看，2016年二季度GDP粗略在6.8%，四季度飞腾到6.9%，第二年一季度在7%把握，可是阵势GDP的弹性在那一轮被股债两头王人低估了。

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而相同相称相似的是这一轮，二季度CPI和PPI王人相比低，5月的PPI是-4.6%，二季度的平减指数应该在负增长区间，是以阵势GDP应该是相比低的。

往四季度以及来岁一季度去看，阵势GDP的弹性应该会进一步大于推行GDP的弹性，无论是股票市阵势原宥的企业盈利，如故债券市阵势原宥的利率，骨子上王人是由阵势GDP决定的，这少许值得青睐。

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这轮“双底”接近同期出现，金融商场会重拾订价锚

回看本年年头以来，上半年的经济是先上后下，计谋场所5%，在历史上莫得可参考的案例，因为前年的GDP独一3%，本年的5%卓越于两年复合的4%，这是清寒案例的。 是以，商场在某种兴味上不知谈计谋底在那里，上半年的金融商场是清寒订价锚的。

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一是，经济的底部需要探伤，二是，计谋的底部需要探伤。 是以从所有这个词钞票订价特征来看，上半年利率偏弱，股票结合于两类钞票，一类是类债券的红利指数，另外一类是从0-1的科技类钞票。 这跟商场清寒订价锚的特征有一定的吻合。

往下半年去看： 一则，推行增长和阵势增长会证明一个谷底。 二则，这一轮计谋逆周期也会证明一个计谋底。

并且这一轮计谋脱手的时候，在PPI底部隔邻的，比历史上同期段的逆周期增长王人要靠后。 是以，在某种兴味上，这一轮是经济底和计谋底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

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本文作家：王丽 开首：投资功课本